Wenn private Unternehmen entscheiden, an die Börse zu gehen, wählen sie typischerweise zwischen zwei Hauptoptionen: einem Initial Public Offering (IPO) oder einem Direct Listing. Während beide Methoden dasselbe Endziel erreichen – die Aktien für den öffentlichen Handel verfügbar zu machen – unterscheiden sie sich erheblich in Bezug auf Prozess, Kosten, regulatorische Verpflichtungen und strategische Implikationen. Diese Unterschiede zu verstehen, ist entscheidend für Investoren und Gründer.

Was ist ein Initial Public Offering (IPO)?

Ein IPO ist der traditionelle Weg für ein Unternehmen, an die Börse zu gehen. Es beinhaltet die Ausgabe neuer Aktien an die Öffentlichkeit, um frisches Kapital zu beschaffen. In diesem Prozess arbeiten Unternehmen mit Underwritern (in der Regel großen Investmentbanken) zusammen, um die Preisgestaltung zu bestimmen, regulatorische Unterlagen zu bearbeiten und das Interesse der Investoren durch eine Roadshow zu wecken. Das Unternehmen erhält die Erlöse aus den neu ausgegebenen Aktien, die typischerweise zur Finanzierung des Betriebs, zur Tilgung von Schulden oder zur Investition in Wachstum verwendet werden.

Zum Beispiel ging Airbnb im Dezember 2020 an die Börse und erzielte über 3,5 Milliarden Dollar. Dieses Kapital gab dem Unternehmen zusätzlichen Spielraum, um zu expandieren und seine Marktposition zu festigen. IPOs erhalten auch oft erhebliche Medienaufmerksamkeit, was dazu beiträgt, die Markenbekanntheit bei Investoren und der allgemeinen Öffentlichkeit zu stärken.

Was ist ein Direct Listing?

Ein Direct Listing (auch als Direct Public Offering oder DPO bezeichnet) ermöglicht es einem Unternehmen, an die Börse zu gehen, ohne neue Aktien auszugeben oder frisches Kapital zu beschaffen. Stattdessen verkaufen bestehende Aktionäre – wie Mitarbeiter, Gründer und frühe Investoren – ihre Aktien direkt an die Öffentlichkeit. Es gibt keinen Underwriter, der das Angebot erleichtert, und keine Roadshow, um die Nachfrage zu steigern.

Unternehmen wie Spotify (2018) und Coinbase (2021) gingen mit Direct Listings an die Börse. Dieser Ansatz ermöglichte es ihnen, eine Verwässerung der bestehenden Aktien zu vermeiden und Underwriting-Gebühren zu umgehen, die in die Zehntausende von Millionen Dollar gehen können.

Wichtige Unterschiede zwischen IPOs und Direct Listings

1. Kapitalbeschaffung

  • IPO: Beschafft neues Kapital durch die Ausgabe zusätzlicher Aktien.
  • Direct Listing: Es wird kein neues Kapital beschafft; nur bestehende Aktien werden verkauft.

2. Underwriter

  • IPO: Beinhaltet Underwriter, die die Aktien kaufen und sie an die Öffentlichkeit weiterverkaufen.
  • Direct Listing: Es werden keine Underwriter verwendet; die Aktien werden direkt an der Börse verkauft.

3. Kosten

  • IPO: Underwriting-Gebühren und andere Ausgaben können 7 % oder mehr der Erlöse betragen.
  • Direct Listing: Niedrigere Gebühren aufgrund des Fehlens von Underwritern.

4. Preisbildungsmechanismus

  • IPO: Der Preis wird im Voraus vom Unternehmen und den Underwritern festgelegt.
  • Direct Listing: Der Preis wird durch die Marktnachfrage am ersten Handelstag festgelegt.

5. Lock-Up-Periode

  • IPO: Beinhaltet typischerweise eine Lock-Up-Periode von 90 bis 180 Tagen, die es Insidern untersagt, Aktien zu verkaufen.
  • Direct Listing: Keine Lock-Up-Periode; Insider können sofort verkaufen.

6. Marktsignal

  • IPO: Wird als Signal für Wachstum angesehen; Unternehmen nutzen es oft, um Sichtbarkeit zu gewinnen und Kapital zu beschaffen.
  • Direct Listing: Ideal für bekannte Marken, die keine zusätzliche Finanzierung benötigen.

Vor- und Nachteile von IPOs

Vorteile:

  • Beschafft Kapital für die Geschäftserweiterung.
  • Underwriter helfen, den Prozess zu steuern und die Aktie zu stabilisieren.
  • Erhöht die Sichtbarkeit und das Prestige der Marke.

Nachteile:

  • Hohe Kosten aufgrund von Underwriting- und Rechtsgebühren.
  • Potenzielle Verwässerung der Aktien.
  • Lock-Up-Perioden schränken die Flexibilität der Insider ein.

Vor- und Nachteile von Direct Listings

Vorteile:

  • Keine Verwässerung, da nur bestehende Aktien verkauft werden.
  • Niedrigere Kosten aufgrund des Fehlens von Underwriting.
  • Insider können sofort Aktien verkaufen.

Nachteile:

  • Es wird kein neues Kapital beschafft.
  • Keine Unterstützung durch Underwriter, was zu Preisschwankungen führen kann.
  • Weniger Marketing- und institutionelle Unterstützung.

Wann sollte ein Unternehmen ein IPO wählen?

Unternehmen, die erhebliche Mittel für Wachstum oder Expansion beschaffen möchten, sollten ein IPO in Betracht ziehen. Es ist ideal für Unternehmen, die schnell wachsen, Kapital für Investitionen in Forschung und Entwicklung oder Infrastruktur benötigen und breite institutionelle Unterstützung wünschen. IPOs bieten auch Glaubwürdigkeit, was bei der Rekrutierung, Partnerschaften und zukünftigen Finanzierungsrunden helfen kann.

Wann ist ein Direct Listing geeigneter?

Ein Direct Listing eignet sich am besten für Unternehmen, die:

  • Bereits gut kapitalisiert sind.
  • Eine starke Markenbekanntheit haben.
  • Frühinvestoren und Mitarbeiter Liquidität bieten möchten, ohne das Eigentum zu verwässern.
  • Einen marktorientierteren Ansatz zur Bewertung bevorzugen.

In den letzten Jahren sind die Regulierungsbehörden flexibler geworden und erlauben es Unternehmen, Kapital durch ein Direct Listing zu beschaffen – ein hybrides Modell. Die New Yorker Börse (NYSE) und die Nasdaq bieten beide Mechanismen an, die es ermöglichen, während Direct Listings Kapital zu beschaffen, wodurch die Grenzen zwischen den beiden Ansätzen verschwommen werden.

Diese Entwicklung könnte Direct Listings besonders bei gut finanzierten Startups und Unternehmen, die traditionelle IPO-Dynamiken meiden möchten, beliebter machen.

Fazit

Sowohl IPOs als auch Direct Listings bieten Unternehmen einen Weg, an die Börse zu gehen, aber die richtige Wahl hängt von ihren finanziellen Zielen, der Geschäftsmaturität und den strategischen Präferenzen ab. Während IPOs Kapital und Glaubwürdigkeit bieten, bieten Direct Listings Flexibilität und Kosteneinsparungen. Für Investoren kann das Verständnis des Unterschieds Einblicke in die Motivationen eines Unternehmens und die potenziellen Risiken und Chancen einer Investition in dessen Aktien bieten.

Egal, ob Sie ein Investor sind, der eine neue Gelegenheit bewertet, oder ein Gründer, der über einen Börsengang nachdenkt, das Wissen über den Unterschied zwischen diesen beiden Methoden ist entscheidend für informierte Entscheidungen in den sich entwickelnden Kapitalmärkten von heute.