زمانی که شرکت‌های خصوصی تصمیم به عمومی شدن می‌گیرند، معمولاً بین دو گزینه اصلی انتخاب می‌کنند: عرضه عمومی اولیه (IPO) یا فهرست مستقیم. در حالی که هر دو روش به هدف نهایی یکسانی می‌رسند—در دسترس قرار دادن سهام برای تجارت عمومی—آنها از نظر فرآیند، هزینه‌ها، الزامات قانونی و پیامدهای استراتژیک به طور قابل توجهی متفاوت هستند. درک این تفاوت‌ها برای سرمایه‌گذاران و بنیان‌گذاران به یک اندازه کلیدی است.
عرضه عمومی اولیه (IPO) چیست؟
IPO مسیر سنتی برای عمومی شدن یک شرکت است. این فرآیند شامل صدور سهام جدید به عموم برای جمع‌آوری سرمایه جدید است. در این فرآیند، شرکت‌ها با کارگزاران (معمولاً بانک‌های سرمایه‌گذاری بزرگ) همکاری می‌کنند تا قیمت‌گذاری را تعیین کنند، مدارک قانونی را مدیریت کنند و از طریق یک نمایشگاه جاده‌ای علاقه سرمایه‌گذاران را جلب کنند. شرکت از عواید سهام جدید صادر شده بهره‌مند می‌شود که معمولاً برای تأمین مالی عملیات، کاهش بدهی یا سرمایه‌گذاری در رشد استفاده می‌شود.
به عنوان مثال، زمانی که Airbnb در دسامبر 2020 عمومی شد، این کار را از طریق یک IPO انجام داد و بیش از 3.5 میلیارد دلار جمع‌آوری کرد. این سرمایه به شرکت سوخت اضافی برای گسترش و تقویت موقعیت بازارش داد. IPOها همچنین معمولاً توجه رسانه‌ها را به خود جلب می‌کنند و به ایجاد اعتبار برند با سرمایه‌گذاران و عموم مردم کمک می‌کنند.
فهرست مستقیم چیست؟
فهرست مستقیم (که به آن عرضه عمومی مستقیم یا DPO نیز گفته می‌شود) به یک شرکت اجازه می‌دهد بدون صدور سهام جدید یا جمع‌آوری سرمایه جدید عمومی شود. در عوض، سهامداران موجود—مانند کارمندان، بنیان‌گذاران و سرمایه‌گذاران اولیه—سهام خود را مستقیماً به عموم می‌فروشند. هیچ کارگزاری برای تسهیل این عرضه وجود ندارد و هیچ نمایشگاه جاده‌ای برای جلب تقاضا برگزار نمی‌شود.
شرکت‌هایی مانند Spotify (2018) و Coinbase (2021) از طریق فهرست‌های مستقیم عمومی شدند. این رویکرد به آنها اجازه داد تا از رقیق شدن سهام موجود جلوگیری کنند و هزینه‌های کارگزاری را که می‌تواند به ده‌ها میلیون دلار برسد، دور بزنند.
تفاوت‌های کلیدی بین IPOها و فهرست‌های مستقیم
1. جمع‌آوری سرمایه
- IPO: سرمایه جدیدی با صدور سهام اضافی جمع‌آوری می‌کند.
- فهرست مستقیم: هیچ سرمایه جدیدی جمع‌آوری نمی‌شود؛ فقط سهام موجود فروخته می‌شود.
2. کارگزاران
- IPO: شامل کارگزارانی است که سهام را خریداری کرده و به عموم می‌فروشند.
- فهرست مستقیم: هیچ کارگزاری استفاده نمی‌شود؛ سهام مستقیماً در بورس فروخته می‌شود.
3. هزینه‌ها
- IPO: هزینه‌های کارگزاری و سایر هزینه‌ها می‌تواند به 7٪ یا بیشتر از عواید برسد.
- فهرست مستقیم: هزینه‌های کمتری به دلیل عدم وجود کارگزاران.
4. مکانیسم قیمت‌گذاری
- IPO: قیمت به طور پیش‌فرض توسط شرکت و کارگزاران تعیین می‌شود.
- فهرست مستقیم: قیمت توسط تقاضای بازار در روز اول تجارت تعیین می‌شود.
5. دوره قفل
- IPO: معمولاً شامل یک دوره قفل 90 تا 180 روزه است که از فروش سهام توسط افراد داخلی جلوگیری می‌کند.
- فهرست مستقیم: هیچ دوره قفلی وجود ندارد؛ افراد داخلی می‌توانند بلافاصله سهام را بفروشند.
6. سیگنال‌دهی بازار
- IPO: به عنوان سیگنالی از رشد دیده می‌شود؛ شرکت‌ها معمولاً از آن برای کسب اعتبار و جمع‌آوری سرمایه استفاده می‌کنند.
- فهرست مستقیم: ایده‌آل برای برندهای شناخته‌شده‌ای است که به سرمایه‌گذاری اضافی نیاز ندارند.
مزایا و معایب IPOها
مزایا:
- سرمایه برای گسترش کسب‌وکار جمع‌آوری می‌کند.
- کارگزاران به مدیریت فرآیند و تثبیت سهام کمک می‌کنند.
- اعتبار و شهرت برند را افزایش می‌دهد.
معایب:
- هزینه‌های بالا به دلیل کارگزاری و هزینه‌های قانونی.
- احتمال رقیق شدن سهام.
- دوره‌های قفل محدودیت‌هایی برای انعطاف‌پذیری افراد داخلی ایجاد می‌کند.
مزایا و معایب فهرست‌های مستقیم
مزایا:
- هیچ رقیق شدنی وجود ندارد زیرا فقط سهام موجود فروخته می‌شود.
- هزینه‌های کمتری به دلیل عدم وجود کارگزاری.
- افراد داخلی می‌توانند بلافاصله سهام را بفروشند.
معایب:
- هیچ سرمایه جدیدی جمع‌آوری نمی‌شود.
- عدم حمایت کارگزاری که ممکن است منجر به نوسانات قیمت شود.
- حمایت بازاریابی و نهادی کمتری وجود دارد.
چه زمانی یک شرکت باید IPO را انتخاب کند؟
شرکت‌هایی که به دنبال جمع‌آوری سرمایه قابل توجهی برای رشد یا گسترش هستند باید IPO را در نظر بگیرند. این گزینه برای کسب‌وکارهایی که به سرعت در حال گسترش هستند، به سرمایه برای سرمایه‌گذاری در تحقیق و توسعه یا زیرساخت نیاز دارند و می‌خواهند حمایت نهادی گسترده‌ای داشته باشند، ایده‌آل است. IPOها همچنین اعتبار را فراهم می‌کنند که می‌تواند به استخدام، شراکت‌ها و جمع‌آوری سرمایه‌های آینده کمک کند.
چه زمانی فهرست مستقیم مناسب‌تر است؟
فهرست مستقیم برای شرکت‌هایی که:
- قبلاً به خوبی سرمایه‌گذاری شده‌اند.
- دارای شناخت برند قوی هستند.
- می‌خواهند به سرمایه‌گذاران و کارمندان اولیه نقدینگی ارائه دهند بدون اینکه مالکیت را رقیق کنند.
- رویکردی بیشتر مبتنی بر بازار به ارزیابی را ترجیح می‌دهند، بهترین گزینه است.
مدل‌های ترکیبی و روندهای در حال تحول
در سال‌های اخیر، نهادهای نظارتی انعطاف‌پذیرتر شده‌اند و به شرکت‌ها اجازه می‌دهند از طریق فهرست مستقیم سرمایه جمع‌آوری کنند—مدل ترکیبی. بورس نیویورک (NYSE) و نزدک هر دو مکانیزم‌هایی را ارائه می‌دهند که به جمع‌آوری سرمایه در طول فهرست‌های مستقیم کمک می‌کند و مرزهای بین این دو رویکرد را محو می‌کند.
این تحول می‌تواند فهرست‌های مستقیم را به ویژه در میان استارتاپ‌های با سرمایه خوب و شرکت‌هایی که از دینامیک‌های سنتی IPO هراس دارند، محبوب‌تر کند.
نتیجه‌گیری
هم IPOها و هم فهرست‌های مستقیم به شرکت‌ها مسیری برای عمومی شدن ارائه می‌دهند، اما انتخاب درست بستگی به اهداف مالی، بلوغ کسب‌وکار و ترجیحات استراتژیک آنها دارد. در حالی که IPOها سرمایه و اعتبار فراهم می‌کنند، فهرست‌های مستقیم انعطاف‌پذیری و صرفه‌جویی در هزینه را ارائه می‌دهند. برای سرمایه‌گذاران، درک تفاوت می‌تواند بینش‌هایی درباره انگیزه‌های یک شرکت و ریسک‌ها و پاداش‌های بالقوه سرمایه‌گذاری در سهام آن ارائه دهد.
چه شما یک سرمایه‌گذار باشید که در حال ارزیابی یک فرصت جدید هستید و چه یک بنیان‌گذار که در حال فکر کردن به عمومی شدن هستید، دانستن تفاوت بین این دو روش برای اتخاذ تصمیمات آگاهانه در بازارهای سرمایه در حال تحول امروز ضروری است.