שיעורי הריבית הם אחד הגורמים המשפיעים ביותר בשוקי ההון הגלובליים, משפיעים על הכל, החל מהלוואות לצרכנים ועד אסטרטגיות מימון של חברות. כאשר מדובר בהנפקות ציבוריות ראשוניות (IPOs), שינויים בשיעורי הריבית יכולים להשפיע באופן דרמטי על איך חברות מוערכות, כמה הון הן יכולות לגייס ואיך משקיעים מגיבים לרשימות חדשות.
פוסט הבלוג הזה בוחן כיצד תנועות שיעורי הריבית—בין אם עולות ובין אם יורדות—מעצבות את נוף ה-IPO ומשפיעות על אסטרטגיות הערכה במגוון תחומים.
היסודות: מהן שיעורי ריבית?
שיעורי ריבית מייצגים את עלות ההלוואה של כסף. בנקים מרכזיים כמו הפדרל ריזרב האמריקאי או הבנק המרכזי האירופי מתאימים את שיעורי הבנצ’מרק כדי לשלוט באינפלציה, לייצב מטבעות ולעודד או להאט פעילות כלכלית. כאשר שיעורים עולים, ההלוואה הופכת ליקרה יותר; כאשר הם יורדים, היא הופכת לזולה יותר.
בהנפקות ציבוריות ראשוניות, שינויים אלו משפיעים ישירות על הסביבה הכלכלית הרחבה שבה חברות מחליטות לצאת להנפקה. שיעורי הריבית משפיעים על התיאבון של המשקיעים לסיכון, על עלות ההון עבור חברות, ובסופו של דבר על כמה אטרקטיבית הנפקה חדשה נראית בשוק.
כיצד שיעורי ריבית נמוכים מגדילים את הערכות ה-IPO
בסביבות של שיעורי ריבית נמוכים, הון יחסית קל לגישה. זה מעודד משקיעים לחפש תשואות גבוהות יותר במניות, במיוחד בהנפקות ציבוריות ראשוניות ממוקדות צמיחה. סטארטאפים וחברות טכנולוגיה, שעשויות לא להיות רווחיות עדיין, נהנות מאוד מכיוון שההכנסות העתידיות שלהן הופכות לאטרקטיביות יותר כאשר הן מוערכות בשיעור הנחה נמוך יותר.
הערכות נוטות לעלות בתנאים אלו. לדוגמה, במהלך תקופת שיעורי הריבית הנמוכים במיוחד לאחר מגפת COVID-19 בשנים 2020–2021, מספר הנפקות טכנולוגיות (כגון Snowflake, DoorDash ו-Airbnb) ראו הערכות גבוהות מאוד. משקיעים היו מוכנים לשלם מחירים גבוהים עבור פוטנציאל הצמיחה העתידית, בחלקם בזכות עלות ההון הנמוכה.
החיסרון של שיעורי ריבית עולים
כאשר שיעורי הריבית עולים, הערכות ה-IPO לעיתים קרובות יורדות. שיעורים גבוהים משמעותם שהערך הנוכחי של ההכנסות העתידיות של חברה מצטמצם. זה במיוחד מזיק לחברות צמיחה שהערכותיהן תלויות מאוד בתחזיות אופטימיות לטווח הארוך.
בנוסף, שיעורים גבוהים יכולים להעביר את העדפת המשקיעים לנכסים בטוחים יותר כמו אג"ח, שמתחילים להציע תשואות אטרקטיביות יותר. תחושת ה"סיכון נמוך" הזו יכולה להפחית את הביקוש להנפקות ציבוריות, במיוחד בתחומים ספקולטיביים או לא מוכחים. חברות עשויות לדחות את ההנפקה שלהן, להוריד את יעדי ההערכה שלהן, או לגייס פחות הון ממה שציפו.
השפעה על הנפקות ציבוריות ספציפיות לתחום
שיעורי הריבית משפיעים על תחומים שונים בדרכים שונות. תעשיות הדורשות הון רב כמו נדל"ן, תשתיות ושירותים ציבוריים רגישות יותר לעלויות ההלוואה. עלייה בשיעורים עשויה להפוך את החברות הללו לפחות אטרקטיביות, ובכך להוריד את הערכות ה-IPO שלהן.
מנגד, תחומים כמו שירותים פיננסיים עשויים להרוויח במעט משיעורים עולים בזכות שיפור במרווחי הריבית הנקיים. עם זאת, אפילו בתחומים אלו, חוסר ודאות יכול להרתיע משקיעים. טכנולוגיה, ביוטכנולוגיה וסטארטאפים בשלב מוקדם הם הפגיעים ביותר להורדות הערכה בסביבות ריבית גבוהות בשל התלות שלהם בצמיחה לטווח ארוך.
דוגמאות מהעולם האמיתי
בום 2020–2021: שיעורים נמוכים ואמצעי תמרוץ הובילו לזרם של הנפקות עם הערכות אגרסיביות. חברות כמו Coinbase ו-Rivian יצאו להנפקה עם הייפ עצום ותמחור גבוה.
תיקון 2022–2023: הבנקים המרכזיים צמצמו את המדיניות המוניטרית כדי להתמודד עם האינפלציה, מה שהוביל לירידה חדה בפעילות ההנפקות. חברות כמו Instacart נאלצו להוריד את ציפיות ההערכה שלהן באופן משמעותי לפני ההנפקה ב-2023.
מגמות 2024–2025: עם שיעורים שנשארים גבוהים ועליית חוסר הוודאות הגיאופוליטית, חברות הפכו ליותר שמרניות בתמחור ההנפקות שלהן, לעיתים בוחרות לדחות הנפקות או לבחור בסבבי גיוס פרטיים במקום.
מתודולוגיית הערכה ורגישות לשיעורי ריבית
בנקים להשקעות בדרך כלל משתמשים במודלים של תזרימי מזומנים מונחים (DCF), ניתוח חברות דומות ועסקאות קודמות כדי להעריך את תמחור ההנפקות. מודל ה-DCF רגיש במיוחד לשינויים בשיעורי הריבית, שכן שיעורי הנחה גבוהים מקטינים את הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים הצפויים.
סטארטאפים התלויים בנרטיבים של צמיחה חזקה ללא רווחיות הם המושפעים ביותר. שינוי של 1–2% בשיעור ההנחה יכול להפחית את הערכתם התיאורטית ב-20% או יותר בחלק מהמקרים.
אסטרטגיות תזמון הנפקות במחזורי ריבית
חברות חכמות לעיתים קרובות מחכות למחזורי מדיניות מוניטרית נוחים כדי להשיק את ההנפקות שלהן. אם שיעורים בשיאם או צפויים לרדת, חברות עשויות להאיץ את תוכניות ההנפקה שלהן כדי לתפוס תחושות טובות יותר של משקיעים. מצד שני, במהלך מחזורי צמצום, הן עשויות לבחור במימון פרטי כדי להימנע מהפגיעה בהערכה שמגיעה עם הנפקה בסביבה של שיעורי ריבית גבוהים.
תזמון חלון ההנפקה בצורה נכונה יכול לעשות הבדל משמעותי בכמות ההון שנאסף ובקבלת הפנים של המשקיעים.
מסקנה
שיעורי הריבית משחקים תפקיד מרכזי בעיצוב הערכות ה-IPO ודינמיקות השוק. בעוד ששיעורים נמוכים לעיתים קרובות מעודדים תחושות חיוביות של משקיעים ותמחור גבוה של הנפקות, שיעורים עולים פועלים כבדיקת מציאות—מצמצמים את זרמי ההון ומגדילים את הביקורת על יסודות החברה.
עבור משקיעים ומייסדים כאחד, הבנת האינטראקציה בין שיעורי ריבית להערכות IPO היא חיונית. בין אם מתכננים הופעה ציבורית ובין אם משקיעים באחת, הכרת הרקע המאקרו-כלכלי יכולה לעזור לקבוע ציפיות ריאליות וליידע החלטות חכמות יותר.