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金利は、消費者ローンから企業の資金調達戦略に至るまで、世界の資本市場において最も影響力のある要因の一つです。初期公開株（IPO）に関しては、金利の変動が企業の評価、調達可能な資本の額、そして投資家が新規上場にどのように反応するかに劇的な影響を与える可能性があります。

このブログ記事では、金利の動きがIPOの状況をどのように形成し、各セクターにおける評価戦略に影響を与えるかを探ります。

基礎知識：金利とは？

金利は、お金を借りるコストを表します。米国連邦準備制度や欧州中央銀行のような中央銀行は、インフレを制御し、通貨を安定させ、経済活動を刺激または抑制するために基準金利を調整します。金利が上昇すると、借り入れが高くつき、逆に金利が下がると、借り入れが安くなります。

IPOにとって、これらの変化は企業が上場を決定する際の広範な経済環境に直接影響を与えます。金利は、投資家のリスクに対する食欲、企業の資本コスト、そして最終的には新しいIPOが市場でどれほど魅力的に見えるかに影響を与えます。

低金利がIPO評価を押し上げる理由

低金利環境では、資本へのアクセスが比較的容易です。これにより、投資家は特に成長志向のIPOにおいて高いリターンを求めるようになります。まだ利益を上げていないスタートアップやテクノロジー企業は、将来の収益が低い金利で割引されるため、その魅力が大いに増します。

このような状況では、評価が急上昇する傾向があります。例えば、2020年から2021年のCOVID-19パンデミック後の超低金利期間中、Snowflake、DoorDash、Airbnbなどの多くのテクノロジーIPOは、非常に高い評価を受けました。投資家は、資本の機会コストが低いため、将来の成長の可能性に対してプレミアム価格を支払う意欲がありました。

金利上昇のデメリット

金利が上昇すると、IPOの評価はしばしば低下します。金利が高くなると、企業の将来の収益の現在価値が減少します。これは、楽観的な長期予測に依存する成長企業にとって特に深刻です。

さらに、高金利は、より魅力的なリターンを提供し始める債券のような安全資産への投資家の好みをシフトさせる可能性があります。このリスク回避の感情は、特に投機的または未検証のセクターにおけるIPOの需要を減少させることがあります。企業は上場を遅らせたり、評価目標を引き下げたり、予想よりも少ない資本を調達したりするかもしれません。

セクター特有のIPOへの影響

金利はセクターによって異なる影響を与えます。不動産、インフラ、公共事業のような資本集約型産業は、借入コストに対してより敏感です。金利が上昇すると、これらの企業は魅力が減少し、その結果、IPO評価が下がる可能性があります。

逆に、金融サービスのようなセクターは、ネット金利マージンの改善により、金利上昇からわずかに利益を得ることができるかもしれません。しかし、これらのセクターでも不確実性が投資家を遠ざけることがあります。テクノロジー、バイオテクノロジー、初期段階のスタートアップは、高金利環境において評価の引き下げに最も脆弱です。

実際の例

• 2020–2021年のブーム: 低金利と刺激策により、攻撃的な評価のIPOが殺到しました。CoinbaseやRivianのような企業は、巨大な期待と高価格で上場しました。

• 2022–2023年の修正: 中央銀行はインフレと戦うために金融政策を引き締め、IPO活動が急激に減少しました。Instacartのような企業は、2023年に上場する前に評価期待を大幅に引き下げる必要がありました。

• 2024–2025年のトレンド: 金利が高止まりし、地政学的な不確実性が高まる中、企業はIPOの価格設定においてより保守的になり、上場を遅らせたり、プライベート資金調達ラウンドを選択したりすることが多くなっています。

評価手法と金利感応度

投資銀行は通常、割引キャッシュフロー（DCF）モデル、類似企業分析、先例取引を使用してIPOの価格を推定します。DCFモデルは特に金利の変動に敏感であり、高い割引率は期待される将来のキャッシュフローの現在価値を縮小します。

利益を上げていない強力な成長ストーリーに依存するスタートアップは、最も影響を受けます。割引率が1〜2%変化するだけで、理論的な評価が20%以上減少することもあります。

金利サイクルにおけるIPOタイミング戦略

賢明な企業は、IPOを開始するために有利な金融政策サイクルを待つことがよくあります。金利がピークに達しているか、下がると予想される場合、企業はより良い投資家の感情を捉えるためにIPO計画を加速させることがあります。一方、引き締めサイクルの間は、高金利環境での上場による評価の打撃を避けるために、プライベートファイナンスを選択することがあります。

IPOウィンドウを正しくタイミングすることは、調達資本や投資家の反応に大きな違いをもたらす可能性があります。

結論

金利はIPO評価と市場のダイナミクスを形成する上で重要な役割を果たします。低金利はしばしば強気の投資家感情と高評価のIPOを促進しますが、金利の上昇は現実を見つめ直させ、資本の流れを厳しくし、企業のファンダメンタルズに対する厳しい目を向けさせます。

投資家と創業者の両方にとって、金利とIPO評価の相互作用を理解することは不可欠です。公にデビューする計画を立てているか、投資を考えているかにかかわらず、マクロ経済の背景を認識することで、現実的な期待を設定し、より賢明な意思決定を行う手助けとなります。

プライベート企業が上場を決定する際、通常は新規株式公開（IPO）またはダイレクトリスティングの2つの主要な選択肢のいずれかを選びます。どちらの方法も最終的な目標は同じであり、株式を公開取引可能にすることですが、プロセス、コスト、規制上の義務、戦略的な意味合いにおいて大きく異なります。これらの違いを理解することは、投資家や創業者にとって重要です。

新規株式公開（IPO）とは？

IPOは、企業が上場するための伝統的なルートです。新しい株式を公開して新たな資本を調達することを含みます。このプロセスでは、企業は引受業者（通常は大手投資銀行）と協力して価格を決定し、規制書類を処理し、ロードショーを通じて投資家の関心を引きます。企業は新たに発行された株式からの収益を受け取り、通常は運営資金、負債の返済、または成長への投資に使用します。

例えば、Airbnbが2020年12月に上場した際、IPOを通じて35億ドル以上を調達しました。この資本は、企業が市場での地位を拡大し、強化するための追加の燃料を提供しました。IPOはまた、メディアの注目を集める傾向があり、投資家や一般の人々とのブランドの信頼性を高めるのに役立ちます。

ダイレクトリスティングとは？

ダイレクトリスティング（直接公開またはDPOとも呼ばれる）は、企業が新しい株式を発行したり、新たな資本を調達したりせずに上場することを可能にします。代わりに、既存の株主（従業員、創業者、初期投資家など）が自分の株式を直接一般に販売します。引受業者はおらず、需要を喚起するためのロードショーもありません。

Spotify（2018年）やCoinbase（2021年）などの企業は、ダイレクトリスティングを使用して上場しました。このアプローチにより、既存の株式の希薄化を避け、数千万ドルに達する引受手数料を回避することができました。

IPOとダイレクトリスティングの主な違い

1. 資本調達

• IPO: 追加の株式を発行して新しい資本を調達します。
• ダイレクトリスティング: 新しい資本は調達されず、既存の株式のみが販売されます。

2. 引受業者

• IPO: 株式を購入し、一般に再販売する引受業者が関与します。
• ダイレクトリスティング: 引受業者は使用されず、株式は直接取引所で販売されます。

3. コスト

• IPO: 引受手数料やその他の費用は、収益の7％以上になることがあります。
• ダイレクトリスティング: 引受業者がいないため、コストが低くなります。

4. 価格決定メカニズム

• IPO: 価格は事前に企業と引受業者によって決定されます。
• ダイレクトリスティング: 価格は取引初日に市場の需要によって設定されます。

5. ロックアップ期間

• IPO: 通常、90日から180日のロックアップが含まれ、内部者が株式を売却することを制限します。
• ダイレクトリスティング: ロックアップ期間はなく、内部者は即座に売却できます。

6. 市場シグナル

• IPO: 成長のシグナルと見なされ、企業は通常、可視性を高め、資本を調達するために使用します。
• ダイレクトリスティング: 追加の資金を必要としない有名ブランドに最適です。

IPOの利点と欠点

利点:

• 事業拡大のための資本を調達します。
• 引受業者がプロセスを管理し、株式を安定させます。
• ブランドの可視性と威信を高めます。

欠点:

• 引受手数料や法的費用による高コスト。
• 株式の希薄化の可能性。
• ロックアップ期間が内部者の柔軟性を制限します。

ダイレクトリスティングの利点と欠点

利点:

• 既存の株式のみが販売されるため、希薄化がありません。
• 引受業者がいないため、コストが低くなります。
• 内部者は即座に株式を売却できます。

欠点:

• 新しい資本は調達されません。
• 引受業者のサポートがないため、価格の変動が生じる可能性があります。
• マーケティングや機関のサポートが少ないです。

企業がIPOを選ぶべき時期は？

成長や拡大のために大規模な資金を調達しようとする企業は、IPOを検討すべきです。急速にスケールアップしている企業、研究開発やインフラに投資するための資本が必要な企業、広範な機関のサポートを望む企業に最適です。IPOはまた、信頼性を提供し、採用、パートナーシップ、将来の資金調達に役立ちます。

ダイレクトリスティングがより適しているのはいつか？

ダイレクトリスティングは、次のような企業に最適です：

• すでに十分な資本を持っている。
• 強力なブランド認知度を持っている。
• 所有権を希薄化せずに初期投資家や従業員に流動性を提供したい。
• 評価に対してより市場主導のアプローチを好む。

ハイブリッドモデルと進化するトレンド

近年、規制当局は柔軟性を増し、企業がダイレクトリスティングを通じて資本を調達できるようにしています—これはハイブリッドモデルです。ニューヨーク証券取引所（NYSE）やナスダックは、ダイレクトリスティング中に資本調達を可能にするメカニズムを提供しており、両アプローチの境界を曖昧にしています。